（报告出品方/分析师：天风证券李鲁靖朱晔俞文静）
1.公司介绍：深耕激光精细微加工领域，持续拓展下游应用
1.1.技术驱动型企业，专注于激光精细微加工
公司成立于年，作为一家技术驱动型企业，始终专注于激光精细微加工领域，凭借先进的激光器技术、高精度运动控制技术以及深厚的激光精细微加工工艺积淀，聚焦于半导体及光学、显示、消费电子及科研等应用领域，为各种超薄、超硬、脆性、柔性及各种复合材料提供激光加工解决方案。
同时，公司通过自主研发，目前已拥有纳秒、超快（皮秒、飞秒）及可调脉宽系列固体激光器的核心技术和工业级量产的成熟产品。
公司着眼于技术含量高、应用前沿高端的方向，对各种激光应用材料及工艺进行了前沿性的研发，及时推出精密激光加工解决方案，不断拓展激光精细微加工应用领域。
目前，公司产品批量应用于碳化硅、氮化镓等第三代半导体材料晶圆划片、MEMS芯片的切割、MiniLED以及5G天线等的切割、加工等。
1.2.股权结构较为集中，管理层行业经验丰富
公司董事长兼总经理ZHAOYUXING（赵裕兴）博士持股22.97%，为公司第一大股东兼实际控制人；前十大股东合计持股62.7%，股权结构较为集中；目前公司已形成了一支以ZHAOYUXING博士为核心的稳定、卓越的研发技术团队，ZHAOYUXING博士拥有30年以上的激光、光电行业领域学术研究经验，为行业内有重要影响力的技术研发专家之一。
图1：公司股权结构（截至年三季度末）
1.3.产业链一体化优势显著，产品聚焦半导体、新型电子等领域
公司是业内少有的同时覆盖激光器和精密激光加工设备的厂商，相较于专攻激光器或激光设备的其他厂商，公司可以充分发挥产业链一体化优势，此外公司也为客户提供激光设备租赁和激光加工服务。
（1）精密激光加工设备：根据下游应用领域和技术路径的不同，公司精密激光加工设备主要分为半导体领域激光加工设备、显示领域激光加工设备、新型电子领域激光加工设备及新能源领域激光加工设备。
（2）激光器：主要包括固体激光器及光纤超快激光器；按激光脉冲宽度划分主要包括纳秒激光器、皮秒激光器、飞秒激光器及可变脉宽激光器等；公司自产激光器主要用于公司配套生产精密激光加工设备，部分激光器对外销售；年，公司正式推出工业级飞秒紫外30W激光器，并已进入量产阶段。
（3）激光设备租赁：公司租赁业务模式主要集中于显示和消费电子领域。由于近几年显示领域技术更新迭代较快，消费电子下游客户需求和市场变化迅速，下游客户在不确定该项产品或技术的应用前景和市场规模时，通常不会大规模上生产线，而是采用租赁的方式采购加工设备，以满足自身的生产需求。
（4）激光加工服务：公司依托较强的研发实力和深厚的激光加工工艺，采用自主研发、生产的各类激光加工设备为客户进行激光切割、钻孔、刻蚀及焊接等激光加工服务；该等服务主要应用于半导体领域晶圆划片、陶瓷封装基板的切割加工，消费电子领域的高硬度玻璃切割、陶瓷钻孔等，用以实现下游产品的精密加工制造。
激光加工服务是公司在激光加工设备产业链的延伸，以满足产业链客户的不同需求。
募资扩产满足下游需求，加大研发投入并提升客户服务能力：公司产能扩建项目顺利实施后，将实现年新增台精密激光加工设备以及台激光器的产能，进一步满足下游市场日益增长的需求；同时在AOI检测技术、百瓦级超快激光器、柔性超薄玻璃精细切割等领域进行深入研究开发，提高公司新产品开发的技术创新能力，为公司未来发展储备产品；并在苏州新增客户服务网络总部，在深圳、厦门、宁波、上海等城市新增8个客户服务网点，进一步提高客户服务能力。
1.4.激光产业国产化进程加速，公司经营业绩逐年增长
近年来公司业绩持续增长：公司着眼于技术含量高、应用前沿高端的方向，不断拓展激光精细微加工应用领域，助力中国制造业转型升级，发展态势良好；-年公司营收CAGR为19.34%，归母净利润则由年的负值迅速转正并持续增长；年前三季度受疫情及市场需求影响，产品验收不及预期，公司营收及归母净利润分别同比-1.78%、-30.63%。
公司盈利能力稳中向好：-年公司毛利率及净利率呈现上升趋势，年相较年分别提升7.55pct、18.28pct；年前三季度有所回落，同比分别-0.98pct、-4.04pct。
-年公司ROA及ROE(摊薄)上升明显，ROA由-1.38%上升至9.83%，ROE(摊薄)由-3.05%上升至15.14%，年前三季度均有所下降，主要由于收到首次公开发行股票募集资金导致总资产及所有者权益增加明显。
精密激光加工设备贡献公司主要营收和毛利：公司主要产品为精密激光加工设备和激光器，其中精密激光加工设备-年贡献公司70%的营收及68%的毛利，激光器的营收及毛利占比自年来逐年增长，年营收及毛利均占比10%左右。
从毛利率来看，公司激光加工服务的毛利率最高，整体维持在53%左右；-年公司精密激光加工设备和激光器毛利率整体呈现增长趋势，公司在大部分激光设备上搭载了公司自产的激光器，这是公司保持较高水平的设备收入毛利率的主要原因所在。
图9：-年分产品毛利率
三费占比整体回落，持续加大研发投入：-年公司三费占比整体来看有所回落，体现出公司优秀的费用管控能力；年前三季度三费占比同比+1.85pct，经拆分主要系销售费用率及管理费用率分别+2.95pct、+1.25pct，主要由于新市场的开拓导致销售费用增加、上市服务费以及人力薪酬增加导致管理费用增加。
作为技术驱动型企业，近年来公司进一步加大新产品、新技术开发力度，始终把研发技术工作作为公司生存和持续发展的驱动力，截至22年半年报，公司已获得发明专利34项、实用新型专利项和软件著作权63项。
偿债能力表现优异，现金流改善明显：公司流动比率、速动比率、现金比率整体呈现上升趋势，分别由年的1.53、0.71、0.37增长至年前三季度的4.79、3.49、2.78；从经营性现金流净额来看，整体改善明显，年前三季度大幅下滑主要系公司加大研发投入及市场开拓；从应收账款来看，应收/营收近年来平均在34%左右，整体回款状况良好。
图12：-Q1-3公司偿债能力情况
图13：-Q1-3公司经营性现金流净额（百万元）
2.激光行业：激光精细微加工优势显著，设备市场规模持续扩大
2.1.激光加工优势明显，加工设备应用广泛
激光行业产业链上游主要包括光学材料、光学元器件、机械、数控、电源及辅助材料等，中游主要是各种激光器及其配套装置与设备，下游则以激光应用产品、激光制造装备、消费产品为主。
上游：目前国外的大型光学元器件制造商（如II‐VI、nLight、LUMENTUM）在高端领域仍占据主导地位，而以福晶科技、光库科技为代表的国产厂商亦在迅速崛起，并且凭借较高的性价比、完备的售后服务逐步占领中低端市场，并逐步向高端市场进军；光学元器件（含激光器）约占激光设备成本30%-50%，上游原材料价格的变动会直接影响到本行业的产品成本。
下游：产业链下游面向各个行业的终端需求，根据应用场景的不同，对激光加工设备有一定的定制化需求；整体而言，激光加工设备极大地推动了下游产业链的发展和进步，并催生出了全新的制造工艺和产业形态；同时，下游产业链在生产实践中的新需求、新应用场景也会反过来拉动激光设备的更新换代，二者相互作用，共同促进整个产业链的持续发展。
图15：激光行业产业链示意图
激光加工：利用高强度的激光束，经光学系统聚焦后，通过激光束与加工工件的相对运动来实现对材料进行加工的技术，广泛地应用于切割、蚀刻、焊接及精细微处理等诸多工业生产领域；激光加工具有加工对象广、变形小、精度高、能耗低、公害小、远距离加工、自动化加工等显著特点，顺应高端制造、精密制造趋势，正加速实现对传统加工方式的替代；经过长期技术积累和产业化应用实践，激光加工行业已形成完善的产业链体系。
激光加工设备：实现激光加工的工具，按照不同的用途，主要可以分为：激光切割设备、激光刻蚀设备、激光打标设备、激光焊接设备等。在精细微加工领域，激光具备切割质量好、切割效率高、切割速度快、非接触式切割、材料损伤小等特点。
近年来，随着全球制造业逐步向精细化、智能化的方向发展，激光加工设备开始从传统宏观加工领域逐步渗透到显示面板、消费电子、集成电路等精细微制造领域，极大地推动了相关产业的发展和进步。
年我国激光设备市场规模有望达亿元：受制造业产业升级、国家持续大力推动智能制造行业的发展等因素影响，中国已经成为迄今为止全球最大的工业激光市场；根据《中国激光产业发展报告》统计，考虑到我国年以来整体经济环境影响，预计年我国激光设备市场销售收入将达到亿元，同比增长6.7%。
我国激光设备目前主要应用于工业生产之中：年，工业领域激光设备销售收入为.1亿元，占全市场销售收入的比重为62.53%；信息领域激光设备销售收入为.2亿元，占比为22.03%；商业、科研和医用激光设备占比则均未超过10%，分别以41.8亿元、34.3亿元和30.6亿元位列三、四、五位；我们认为未来我国激光设备市场规模仍有望继续增长，其中工业用激光设备依旧是最为主要的增长点。
图17：-E年中国激光设备市场销售收入（亿元）
图18：-年我国激光设备细分市场规模及预测（亿元）
激光精细微加工优势显著，拉动国产激光器出货量高速增长：激光精细微加工一般指利用激光手段在微米级别的精度下对材料器件进行加工的工艺过程；随着我国制造业进一步向高精尖、智能化的方向发展，传统的机械加工手段在精度、加工效率、可靠性、适用范围等诸多方面愈发难以适应新的工业生产要求，激光精细微加工则凭借其精度高、柔性强、热效应小、适用面广泛等优势，逐步成为高端精密制造领域的核心加工手段。
从具体的激光器类别上来看，固体激光器，尤其是短波长、短脉宽的紫外皮秒、紫外飞秒激光器，在目前的激光精细微加工领域应用最为广泛；公司招股书中预计固体激光器未来或将在精细微加工领域占据主导地位，而光纤激光器则由于其高功率特性，未来仍将主要应用于宏观加工领域。
从具体的市场容量上看，根据《中国激光产业发展报告》，国产纳秒紫外激光器、皮飞秒超快激光器的出货量增长较快；从输出功率上来看，国产纳秒紫外激光器和皮飞秒超快激光器也从早期的3-5W提高到了目前的30-40W，逐步向世界先进水平靠拢；受下游旺盛需求的持续驱动，公司招股书中预计未来国产激光器出货量还将保持较快增长。
2.2.受益半导体、显示、3C等需求，激光加工设备市场规模持续扩大
激光加工设备的下游应用可分为宏观和微观领域两大类，宏观领域的激光加工设备主要装载大功率光纤激光器，用于大型材料的切割、焊接、覆层及表面清理，在微观领域则以固体激光器为主，相关精密激光加工设备主要应用于半导体及光学、显示、消费电子、新能源以及科研领域。
（1）半导体及光学领域：
激光加工设备主要用于集成电路和LED芯片的晶圆切割、刻蚀，以及对光学镜头中光学镀膜玻璃的切割处理等方面。
?集成电路领域：在全球范围内，受益于人工智能、物联网等新兴产业的崛起以及通信、计算机、消费电子、智能电网和医疗电子等应用领域需求带动，近年来全球集成电路市场规模整体呈现出不断扩大的态势；年全球集成电路市场规模出现了一定程度的回落，主要系硅材料供应周期和国际贸易摩擦等因素的影响，而随着贸易争端逐步缓和以及下游产业链需求逐步复苏，年来集成电路市场重回增长趋势，预计未来对于精密激光加工设备的需求也有望进一步扩大。
从国内来看，受益于产业政策驱动，我国集成电路产业进入快速发展期，至年我国集成电路销售收入的CAGR为19.54%；虽然我国集成电路产业市场规模逐年扩大，但整体还是呈现供不应求的局面，相当大一部分的芯片、尤其是高端芯片仍主要依靠进口；可以预见，随着国家产业政策的引导和支持，未来我国集成电路制造企业的产能将进一步释放，也会进一步刺激对相关精密激光加工设备和激光器的需求。
?LED领域：-年，我国LED行业整体市场规模呈现逐年增长的趋势，增速近年来有所下降。年国内LED产业在新冠疫情“替代转移效应”下呈现出先抑后扬的发展态势，产业整体规模达到亿元，同比下降7.09%。
从年第四季度开始，疫情导致的行业低迷基本过去，市场需求开始回升，LED行业进入新一轮增长周期。
激光切割具有显著优势：激光切割具有能量集中、热影响区域小、不需接触加工工件，对工件无污染、不受电磁干扰，且激光束易于聚焦、导向、便于自动化控制等优点，目前在LED行业广泛应用，逐渐成为主流工艺。
预计年大陆LED激光设备投资规模将达6.6亿元：LED激光设备主要为激光划片机，根据CINNOResearch，-年受益LED行业的发展，以及激光划片机逐步取代金刚石刀具切割成为市场主流，LED激光设备投资规模达到4-5亿元左右，随着年后LED景气度回落，激光设备投资也下降至2-3亿左右；目前MiniLED有望驱动行业再次进入上升周期，特别是未来MicroLED等新型显示技术的逐步成熟量产，公司招股书中预计LED行业或将重回快速成长通道，相关激光设备也将从切割设备扩展为切割、裂片、剥离、修复等多种设备，预计年大陆LED激光设备投资规模将达到6.6亿元。
图23：中国GDP和LED行业产值对比
图24：-年中国LED行业整体市场规模（单位：亿元）
?光学领域：
全球及中国摄像头模组出货量持续增长，预计将维持增长态势：在全球智能手机、平板电脑、视频监控系统市场快速发展的大背景下，摄像头模组出货量呈现出持续增长的态势；据YoleDevelopment统计，年全球摄像头模组市场规模已达亿美元，预计年将增长至亿美元，期间CAGR为8.82%；而我国作为全球智能手机的主要生产国和消费国，据中国信通院及头豹研究院数据，-年我国智能手机摄像头市场规模CAGR约为6.08%，受益于5G换机潮及多摄镜头手机的进一步推广，预计到年我国智能手机摄像头市场规模还将进一步增长至24.3亿个，智能手机领域的旺盛需求仍将是拉动我国摄像头模组市场增长的主要因素。
摄像头模组带动红外截止滤光片和光学镜头市场，同步提升激光加工设备需求：根据头豹研究院，摄像头模组中红外截止滤光片和光学镜头的成本占比大致分别为5%和15%，由此可估算出年其各自市场规模将分别达到22.5亿美元和67.5亿美元，发展前景十分广阔；而在光学领域，激光加工设备主要用于红外截止滤光片和光学镜头的加工处理，我们预计激光加工设备需求或将同时增长。
图26：-年全球摄像头模组市场规模及预测（亿美元）
图27：-年我国智能手机摄像头市场规模及预测（亿个）
（2）显示领域：显示市场是激光加工设备一个极其重要的应用领域，目前市场上主要的显示技术包括液晶显示（LCD）、有机发光二极管显示（OLED）等，而激光加工设备主要用于上述各类显示屏幕的蚀刻、剥离、切割、修复以及精细微加工。
显示行业有望迎来稳定增长，拉动上游激光加工设备需求增长：根据头豹研究院，年-年面板行业或将迎来稳定增长，年全球面板市场规模将上升至亿美元；同时国内LED行业市场规模总体呈现逐年增长的趋势，以及伴随着OLED发展呈现市场应用普及化、产品结构多元化、产业发展集群化、技术创新链条化等新模式、新业态，我们认为显示行业在未来较长一段时间内仍将保持较快的增速，我国显示设备厂商市场竞争力的逐年增强和市场份额的日益扩大，也将有望进一步地催化显示行业产能需求，同时拉动上游激光加工设备市场规模增长。
图30：-年中国OLED市场规模预测（亿美元）
（3）消费电子领域：
激光加工设备主要用于手机、电脑、电视等各类消费电子产品相关组件（如柔性电路板FPC、印制电路板PCB等）的加工处理，尤其随着5G的发展，相关材料非金属化，产品和部件更加精密化，催生了更多紫外和超快激光的应用。
消费电子行业规模稳定增长，拉动上游激光加工设备需求：近年来，在技术不断创新等因素推动下，全球消费电子产品创新层出不穷，渗透率不断提升，消费电子行业快速发展，据中商产业研究院的数据，-年全球消费电子行业市场规模CAGR为3.71%，预计年市场规模将达34亿美元；而我国作为全球最大的消费电子产品生产国、出口国和消费国，预计随着后疫情时期经济进一步复苏，我国消费电子产品市场需求或将持续增长，这也将同时拉动对上游激光加工设备的需求。
（4）科研领域：
激光加工设备主要针对科研院所及相关特定客户的专用化需求进行定制；与工业市场需求不同的是，科研市场客户对激光器及激光设备的要求更高，不但要求设备稳定性好，而且更看重设备应用的综合性、广泛性以及相关指标是否达到国际先进水平；因此以前主要使用进口激光设备，但近年来以德龙激光为代表的国产厂商正逐步发力，未来随着我国基础科研投入的不断增长以及对激光技术的日益重视，本领域对激光设备的需求预计还将有着较大的增长空间。
2.3.钙钛矿、MicroLED等新兴领域需求凸显，激光加工设备有望迎来新增量
2.3.1.钙钛矿电池产业化进展迅速，或带动激光设备需求起量
钙钛矿电池：年，德国科学家GustavRose在俄国考察中在乌拉尔山脉发现元素组成为CaTiO?矿物，并将其命名为“perovskite”以纪念同名的俄国地质学家，因最早被发现于钙钛矿石中的钛酸钙（CaTiO?）化合物中而得名，属于第三代太阳能电池。
钙钛矿电池主要分为：介孔结构和平面结构。
介孔结构：目前文献中所报道的高效率的钙钛矿太阳能电池的结构是以透明导电玻璃（TCO）作为基底，再是空穴传输层（HTL）或电子传输层（ETL）、钙钛矿活性层和金属电极。钙钛矿层夹在HTL和ETL中间。
当钙钛矿层受到光照后，内部激子发生分离产生电子和空穴对，电子通过ETL导出，空穴通过HTL导出，当器件外加负载便能够形成完整的回路。
平面结构：钙钛矿材料具有良好的双极性载流子传输性能，电子-空穴扩散长度可达到微米级别。除最开始的介孔结构（如图34中a所示），平面异质结结构又分为n-i-p和p-i-n型被广泛研究（如图34中b、c所示）。
n-i-p正置结构钙钛矿太阳能电池如图b，一般的结构形式为导电玻璃-致密的电子传输层ETL-钙钛矿层-空穴传输层HTL-电极层，电池结构简单且不需要高温工艺；p-i-n倒置结构钙钛矿太阳能电池如图c，一般的结构形式为导电玻璃-空穴传输层HTL-钙钛矿层-致密的电子传输层ETL-电极层。
图34：钙钛矿电池器件结构
钙钛矿从提出至今，光电转化效率以直线速度增长。
?年，Miyasaka课题组首次将钙钛矿材料添加到染料敏华电池中作为吸光层，并获得2.2%的转换效率。
?年，其又将MAPbI3和种MAPbBr3替代染料敏化电池中的吸光层，得到的钙钛矿电池转换效率为3.8%。
?年，MichaelGr?tzel将一新型有机空穴传输固体材料作为电池的传输层，电池转换效率超过10%，增加电池的商业价值。
?年，HenrySnaith以Al2O3取代TiO2作为骨架辅助钙钛矿成膜，得到15.4%的转换效率。
?年，中科院半导体研究所课题组通过PEA+阳离子钝化缺陷，将钙钛矿器件效率记录提高至23.3%。
?年8月，中科院半导体所研究员研制出认证效率为25.6%的钙钛矿太阳能电池，为截止8月公开发表的单结钙钛矿太阳能电池世界最高效率，多结叠层钙钛矿电池转换效率目前已超过30%。
钙钛矿电池优点：
?提效：钙钛矿的理论极限转换效率远高于晶硅电池和薄膜电池。
钙钛矿材料的吸光性能远高于晶硅材料，能量转换过程中能量损失极低。在理论极限上，晶硅太阳能电池、PERC单晶硅电池、HJT电池、TOPCon电池的极限转换效率为29.40%、24.50%、27.50%、28.70%。
相比之下，单结钙钛矿电池理论最高转换效率达31%，多结电池理论效率达45%，转换效率随着钙钛矿材料的叠加使用，转换效率不断提升至新的高度。
钙钛矿电池优点：降本
?制备成本方面，硅料价格的持续上涨使得下游电池和组件厂商利润承压均出现一定程度的下滑。
而PSCs制作过程无需硅料，制作金属卤化物钙钛矿所需原材料储量丰富，价格低廉，且前驱液的配制不涉及任何复杂工艺，对纯度要求不高，后续组件对加工环境要求也不高，组件生产过程不需要晶硅电池的千度左右的加工温度，在生产过程中的能耗比较低，多数环节也不需要真空环境。
目前，钙钛矿组件成本结构占比最多的是电极材料，达37%，钙钛矿自身材料成本占比仅为5%，钙钛矿组件未来仍有较大的降本空间。
?设备投资额方面，晶硅电池在四个不同工厂内分别加工硅料、硅片、电池、组件，此过程需要至少耗时3天，而PSCs的生产流程简单，可在45分钟内将玻璃、胶膜、靶材、化工原料在单一工厂内加工成为组件，产业链显著缩短，价值高度集中。
根据纤纳光电、协鑫纳米、牛津光伏等三家公司公布的数据，以达到1GW产能需要的投资金额来对比，晶硅的硅料、硅片、电池、组件全部加起来，需要大约9亿、接近10亿元的投资规模，而钙钛矿实现1GW产能需要的投资金额约为5亿元左右，是晶硅的1/2左右，比起投资更高的第二代GaAs薄膜太阳能电池，成本更是只有1/10。
目前，国内钙钛矿电池厂商包括专攻钙钛矿领域的极电光能、合特光电、无限光能等，传统电池片厂商布局钙钛矿领域的有东方日升、中节能和泰州锦能，跨界布局的有宁德时代等。
从协鑫光电公布的工艺流程图上看，钙钛矿电池制备工艺需要9步，主要设备包括PVD设备、涂布设备、激光设备。
其中，涂布设备难度更大。因为钙钛矿是把卤化物溶液涂在玻璃或者是硅片上，溶液结晶，形成光伏的吸光材料；目前没有任何的生产活动，需要这样的结晶工艺。PVD设备不仅应用在钙钛矿电池，晶硅电池的生产也需要，其他的行业生产也有可能会用到PVD技术。激光设备需求更为明确。
图39：钙钛矿电池制备流程
激光设备：激光刻蚀机在钙钛矿太阳能电池中的作用是对P1、P2、P3进行激光划线，阻断导通，从而形成单独的模块，其中一般理解为P1为FTO导电玻璃，P2为ITO或钙钛矿层，P3为镀金材料或镀银材料，也有一些项目组采用碳粉材料。国内钙钛矿电池激光设备商主要如下：
根据各家已公开钙钛矿产能规划情况，预测如下：年钙钛矿组件产能约为0.87GW，年钙钛矿组件产能有望＞1GW，我们测算年钙钛矿组件产能预计24GW；假设22/26年钙钛矿设备单GW投资额分别为15/7亿，则对应市场规模为13/亿；假设其中激光设备价值量占比为20%，则激光设备市场规模为2.6/33.6亿元，期间CAGR高达89.60%。
2.3.2.激光巨量转移技术突破，MicroLED产业化带来设备增量
MicroLED：又称微型发光二极管，是指高密度集成的LED阵列，阵列中LED像素点的距离在10微米量级，每一个LED像素都是能够自发光，并且都可以被独立定位、点亮。LED阵列化、微缩化后定址巨量转移到电路基板上，形成超小间距LED，以达到超高像素、超高解析率，理论上是一种能够适应各种尺寸屏幕的显示技术。
市场潜力较大，有望替代LCD和OLED显示：MicroLED显示拥有发光效率高、亮度高、响应速度快、对比度高、寿命长等优点，被业内誉为“终极显示技术”，未来有望替代LCD和OLED显示，全面进入消费电子领域；据皓丽
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